高度重视美国国债面对的潜在危险
近期，一系列事情好像都指向美债商场正面对史无前例的应战：债款上限问题再现，虽然两党有望到达解决方案，但这并不能掩盖背面潜藏的危险；特朗普政府效率部（DOGE）展开的裁人减支方案，海湖庄园协议被认为是美国国债的变相违约，这些事情都让商场感到不安；包含桥水基金创始人雷·达里奥、“新债王”杰弗里·冈拉克等华尔街重要人士也纷繁对美债商场标明忧虑。那么，终究是什么导致了美债商场的窘境？本文将从几个要害方面进行剖析。
首要，最直接的忧虑天然来自美债的快速堆集。美国曩昔政府债款的堆集与相机选择的财务政策密不可分：在经济衰退期，政府扩展开支支撑经济；在经济扩张期，则进行财务整理。但是，本轮新冠疫情以来，美国的财务开销易松难紧，呈现继续大规划宽松的格式。2020-2024财年，美国联邦预算开销继续保持在6万亿美元以上的开销强度，2024财年的开销为6.8万亿美元。相较于拜登，特朗普在榜首任期就具有财务扩张的偏好，第二任期许多行动加重了美债危机的或许性，引发新一轮对美债可继续性的忧虑。新财长贝森特提出到2028年将预算赤字率降至3%的方针，但依据CBO猜测，2025-2028年美国赤字率估计为5.2%-6.2%，远高于这一方针。美国外债状况自次贷危机以来也继续恶化，2023年，美国净海外债款到达20万亿美元，占GDP的70%，这一规划和比重别离比2006年上升了10倍和4.3倍。
美债快速堆集给美债商场带来多重应战，详细体现为：
美国国债商场的活动性明显下降，呈现供需失衡隐忧。美债商场是全球最重要的金融商场之一，但近年来其活动性却呈现明显下降趋势。美国财务扩张带来的国债供应敏捷上升，而需求端却未能同步扩增，导致商场深度下降。从以日均买卖额占一切未归还债券金额核算的换手率数据来看，2024年美债商场的换手率约为3.2%。在世界比较中，日欧等首要兴旺经济体商场的换手率大约为1%-2%，美债换手率水平相对较高。但是，考虑到美国国债商场一级买卖商的做市特点，其换手率自身就处于较高水平。若将其时换手率与历史数据比照，2006年时美债商场的换手率约为12.1%，2008年金融危机之后开端继续下降。活动性缺乏问题使得美债商场在面对商场动摇时变得愈加软弱。
美国国债商场安全财物特点遭到应战。曩昔，美债一向被视为全球最重要的安全财物。但是，近年来美债安全财物特点发生改变。疫情期间和硅谷银行事情期间，美债商场呈现了“闪崩”现象：在金融商场承压时，国债作为安全财物，其收益率本应下降、债券价格上升，但实践却呈现了收益率上升、债券价格下降的现象。这种现象与2008年金融危机期间的状况形成了鲜明比照，其时国债商场并未呈现功能障碍和活动性问题。近期国债商场“闪崩”事情中，后者成为主导。依据过后研讨，2020年3月国债的闪崩事情中，外国投资者和一起基金是国债商场的首要卖家，兜售规划前所未见，兜售部分是为了出售财物取得活动性保证，但还有适当一部分兜售是出于预防性考虑，兜售规划现已超过了实践活动性所需。这种行为体现出价格下降预期的自我实现，形成了相似传统银行危机的“商场挤兑”。
买卖主体改变带来债券商场动摇性上升。曩昔十年间，美债商场的投资者结构发生了明显改变。个人投资者和一起基金的占比敏捷上升，别离到达10.3%和19.3%，均上升了约10个百分点。高频买卖者和对冲基金等“影子买卖商”成为美债商场的重要参与者，这些组织的本钱根底较弱，危险承受能力有限。与此同时，美债长时间持有者的占比则在下降：外国投资者占比从2014年的挨近对折下降至33%，其间适当一部分是国外钱银当局持有者，保险公司和养老金投资者的占比也全体下降。这意味着，美债供应上升带来传统投资者需求无法吸收的部分，新进投资者的行为给商场带来更高危险。从债券商场“惊惧指数”ICE BofAML MOVE的走势来看，自应对疫情的宽松财务政策施行以来，该指数一向处于较高方位，特朗普中选前后以及本年3月以来，指数两度明显上升，标明商场预期动摇性添加，投资者对国债商场的远景感到忧虑。从旧金山联储测算的美债收益率分化数据来看，10年期和2年期美债的期限溢价相较于1年前均有所上升。
美债商场其时的窘境是经济和商场多种要素一起效果的成果。债款堆集、债券商场活动性下降、安全性忧虑、动摇性上升都检测着美债商场的耐性。除此之外，美债和美元还因其许多非经济优势带来的共同特点被称作“TINA”（别无选择），但现在，这些特点也面对许多应战。
首要，美债安全性面对美国政府行为的损坏。美国开国时期的财务部长汉密尔顿曾建议即使是敌人持有的国债也不能违约，“政府不能回溯干涉金融买卖”。这种政府供给的安全性保证了美债最强的活动性，安全性和活动性两者是互相促进的。但是，近年来美国经过金融制裁冻住俄罗斯外汇储备财物，议员提案要挟我国持有的国债，海湖庄园协议提出要把美国国债置换成100年期无息政府债券。这些行为加重了商场和投资者对美债安全性的忧虑。
其次，美元的地位在必定程度上依赖于美国的军事力量及其作为全球公共产品供给者的人物，但是，美国在俄乌抵触中的情绪，以及对欧洲等盟友的不友好行为，都或许影响盟友国家对美债的情绪。
此外，美国退出巴黎协议、世界卫生组织，对世界贸易组织、联合国等世界组织的不注重，以及大幅减少世界开展帮助预算等行为，都在削弱美国作为全球公共产品供给者的形象。这些要素归纳起来，使得美债的未来走向充溢不确定性。关于我国，身兼美债的重要债务人和人民币计价安全财物的潜在供给者双重身份，更应亲近重视美债的未来。（转自财经杂志 作者：我国社会科学院世界经济与政治研讨所研讨员 杨盼盼 徐奇渊）